風(fēng)險企業(yè)分析論文
所謂風(fēng)險企業(yè)主要是指從事高新技術(shù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)具有高風(fēng)險、高收益的特點(diǎn)，其發(fā)展歷程與一般企業(yè)相比，有其獨特的特性。
一、風(fēng)險企業(yè)發(fā)展階段
1、醞釀階段高科技創(chuàng )新者確定了一項很有潛力的高技術(shù)產(chǎn)品項目或創(chuàng )意后，為驗證其可行性，需要投入一部分資金用于研發(fā)。這時(shí)候的資金投資目的在于使創(chuàng )意構想商品化。通常投資規模不大，但風(fēng)險高。因此，這一階段所需的資本通�？孔曰I或政府的技術(shù)開(kāi)發(fā)基金給予資助。
2、籌建階段(創(chuàng )立期)
在創(chuàng )立期產(chǎn)品創(chuàng )意的商品化已獲得成功，這時(shí)企業(yè)需要大量資金用于購買(mǎi)生產(chǎn)設備，建立營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )和進(jìn)行后續研發(fā)，在這一階段，由于沒(méi)有經(jīng)營(yíng)記錄，企業(yè)很難從銀行獲得信貸支持，而風(fēng)險資本恰恰在這一階段開(kāi)始介入。
3、擴展階段(擴充期)
擴充期企業(yè)創(chuàng )益產(chǎn)品已開(kāi)始為市場(chǎng)認同并有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，但為了進(jìn)一步開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，提高產(chǎn)量和銷(xiāo)量，資金需求量也迅速增加，資金需求量也迅速增加。但是企業(yè)還達不到上市標準，金融資本因企業(yè)自身信用尚難取得。因此，能滿(mǎn)足企業(yè)資金需要只有風(fēng)險資本。
4、成熟階段(成熟期)
在正常情況下，這是企業(yè)上市(IPO)前的最后一個(gè)階段。這時(shí)風(fēng)險企業(yè)對資金的需求并不十分迫切，引進(jìn)資金的目的主要是為了為公開(kāi)上市作準備。因此，投資于企業(yè)成熟期的風(fēng)險資本被稱(chēng)為戰略投資。戰略投資風(fēng)險較低，目前大多數投資公司都熱衷對此階段的投資。
二、風(fēng)險企業(yè)資金的來(lái)源
風(fēng)險企業(yè)的融資渠道
風(fēng)險資本是風(fēng)險企業(yè)最主要的—個(gè)資金來(lái)源。能提供風(fēng)險資本的機構很多，包括政府風(fēng)險基金、風(fēng)險投資機構、非銀行金融機構和一些個(gè)人投資者。
啟動(dòng)資金
有資料表明，早期或擴張期公司所需資金一半以上都是由公司創(chuàng )建人以其自有資金和其他個(gè)人投資形式提供的。這部分資金通過(guò)風(fēng)險企業(yè)的營(yíng)運獲取收益便使企業(yè)度過(guò)最初的原始積累階段。
私募
由投資銀行或投資代理機構向其投資人發(fā)行認購書(shū)來(lái)為風(fēng)險企業(yè)籌集股權資本。
首次發(fā)行募集(IPO)
對風(fēng)險企業(yè)而言，上市募集提高了風(fēng)險企業(yè)的知名度和融資實(shí)力，能夠向企業(yè)提供電子商務(wù)資料庫0!!(7#%34:0(7)/足夠的資本并且具有流動(dòng)性高的特點(diǎn)。缺點(diǎn)是交易費用高。
2、國內風(fēng)險資本主要的資金來(lái)源
(1)政府財政資金
融資擔保資金
目前北京已設立了類(lèi)似的政府擔保資金，如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資擔保資金，首期啟動(dòng)資金5000萬(wàn)元，全部由北京市財政撥人。
政府直接投資資金
國內近年設立的風(fēng)險投資公司中，政府財政資金也是風(fēng)險資本的主要來(lái)源之一。
例如利用科技部門(mén)的財政撥款和信貸額度，按星級制參與風(fēng)險投資機構的設立，幫助建立多樣化的風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資基金。其次，各級政府每年應逐步增加高新技術(shù)發(fā)展專(zhuān)項資金，并以部分撥款，部分無(wú)息或低息貸款的形式專(zhuān)項用于高新技術(shù)開(kāi)發(fā)。再次，提供與風(fēng)險投資相匹配的無(wú)息或低息優(yōu)惠貸款，或設立擔保公司、擔�；馂榻o風(fēng)險企業(yè)貸款的金融機構提供擔保，信用擔保公司或擔�；鹨部梢砸蟊粨Ｈ藶槠涮峁┓磽５�，引入風(fēng)險融資。此外，政府財政對風(fēng)險投資的支持還可以通過(guò)政府采購的形式來(lái)實(shí)現。
(2)機構投資者資金
目前我國風(fēng)險投資主要的機構投資者可以是商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、各種社會(huì )保障基金和信托、財務(wù)公司等。
商業(yè)銀行
商業(yè)銀行法對商業(yè)銀行從事投資有著(zhù)嚴格的限制，只允許其從事政府指定的投資項目，如從事國債投資等。因此，商業(yè)銀行直接進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域存在法律障礙，只能采取間接的方式，如通過(guò)銀行信貸方式(有政府部門(mén)提供的風(fēng)險投資擔保)提供風(fēng)險資本。
保險公司
目前保險法對保險資金的資金運作僅限于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券、買(mǎi)賣(mài)金融債券、買(mǎi)賣(mài)保監會(huì )指定的中央企業(yè)債券、通過(guò)證券投資基金進(jìn)行股票市場(chǎng)以及國務(wù)院指定的其他資金運作方式。故保險資金要直接進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，尚不現實(shí)，只能采取一些間接方式如通過(guò)投資基金的形式進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。
證券公司(投資銀行)
證券公司(綜合類(lèi)證券公司)的營(yíng)業(yè)范圍中包括項目融資、資本運作、成立投資公司經(jīng)營(yíng)基金等業(yè)務(wù)，在現實(shí)情況下，證券公司應該是提供風(fēng)險資本的一個(gè)主要來(lái)源。
信托投資公司
隨著(zhù)證券與信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的施行，我國信托投資公司將專(zhuān)門(mén)從事信托業(yè)務(wù)，具體包括信托存款、信托貸款、信托投資等信托業(yè)務(wù)，風(fēng)險投資應該成為信托資金的一個(gè)重要運用方式。財務(wù)公司財務(wù)公司作為集團企業(yè)的金融窗口，可以為其成員的風(fēng)險企業(yè)提供投、融資的資金支持。(3)個(gè)人投資者我國居民儲蓄水平一直很高，但由于資本市場(chǎng)融資工具單一，儲蓄轉化為投資的渠道一直不很暢通，而風(fēng)險投資則便是轉化途徑之一。但近期內仍有待于各項配套金融措施的完善，如成立面向社會(huì )公眾發(fā)行股份的風(fēng)險投資基金等。
(4)產(chǎn)業(yè)資本
這是目前除政府財政資金外最為現實(shí)可行的風(fēng)險資本來(lái)源，國內近年來(lái)成立的風(fēng)險投資公司中，產(chǎn)業(yè)資本也是主要的資金來(lái)源。如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產(chǎn)業(yè)資本成立的。
(5)外國風(fēng)險資本
這是我國目前最令人關(guān)注的風(fēng)險資金來(lái)源，由于外國風(fēng)險資本進(jìn)入中國市場(chǎng)，其直接目的是希望在日后到海外以IPO的方式收回投資，故受到各方面的注視。但該類(lèi)風(fēng)險資本往往對項目要求非常嚴格，非常謹慎，一般只有極少數風(fēng)險投資項目才能獲得他們的關(guān)注。
三、獲得風(fēng)險投資的條件
評價(jià)風(fēng)險企業(yè)是否滿(mǎn)足風(fēng)險投資標準的過(guò)程既是了解風(fēng)險投資人投資標準的過(guò)程，也是從融資角度對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行盡職調查的過(guò)程。風(fēng)險企業(yè)要想從風(fēng)險投資機構那兒獲得投資，必須使自已達到風(fēng)險投資機構的對投資項目的要求和標準。
風(fēng)險投資機構對投資項目的評價(jià)選擇主要包括兩方面，首先是對投資項目進(jìn)行篩選，其次是對篩選出來(lái)的投資項目進(jìn)行盡職調查，以進(jìn)行投資項目決策。
1、風(fēng)險投資機構對投資項目的迷選
風(fēng)險投資公司在投資項目的遴選過(guò)程中，主要側重以下方面：
投資產(chǎn)業(yè)
風(fēng)險資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點(diǎn)。從總量上看，高新技術(shù)所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一般包括信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但是，仍然會(huì )有一些風(fēng)險投資公司向其他行業(yè)中的高科技領(lǐng)域進(jìn)行投資。
投資項目發(fā)展階段
一個(gè)企業(yè)的成長(cháng)通常分為醞釀期(有的.也稱(chēng)為“種子期”)、創(chuàng )業(yè)期、擴張期和成熟期四個(gè)階段，不同發(fā)展階段對風(fēng)險資金的需求、未來(lái)的收益和風(fēng)險都不一樣，不同風(fēng)險投資機構會(huì )結合自身的特點(diǎn)而選擇相應發(fā)電子商務(wù)資料庫/(*:,16$+;9:,:*展階段的風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資。在本世紀80年代以前，風(fēng)險資本大都投向創(chuàng )業(yè)期及其以前階段，但近年來(lái)風(fēng)險投資有專(zhuān)注于投資風(fēng)險企業(yè)后期發(fā)展階段的趨勢。
投資規模
不同的風(fēng)險投資機構對投資規模的要求有所不同，通常他們會(huì )根據其風(fēng)險投資基金的規模來(lái)確定一個(gè)自己認為較為理想投資額。
區位特點(diǎn)
被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構成了其自身的區位特點(diǎn)。通常認為，人才集中、配套工業(yè)齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業(yè)具有最佳的風(fēng)險投資環(huán)境。
管理團隊
風(fēng)險企業(yè)的人才技術(shù)條件、以及產(chǎn)品研發(fā)出來(lái)適應市場(chǎng)的時(shí)間和效益顯現的節奏。管理層對公司未來(lái)發(fā)展前景的規劃和中心，都是風(fēng)險投資機構考量的要素。
2、投資決策
風(fēng)險投資項目在通過(guò)初步篩選后，風(fēng)險投資者即開(kāi)始對篩選出來(lái)的項目開(kāi)展調查，包括投資前對風(fēng)險企業(yè)現狀、成功前景及其管理層所作出的獨立的調查。
調查的內容
在實(shí)際操作過(guò)程中，風(fēng)險資本家對風(fēng)險投資項目的最終決策主要集中于以下方面：
效果
風(fēng)險投資人所希望達到的投資效果概括起來(lái)有兩個(gè)：一是3－5年能收回投資；二是3－5年內能實(shí)現5－7倍的收益。
行業(yè)
最吸引投資人的是增長(cháng)快速而且有著(zhù)超額利潤的朝陽(yáng)行業(yè)。
對管理的要求
良好的管理素質(zhì)是風(fēng)險投資人關(guān)注要方面之一。
其他標準
除了以上三個(gè)方面的投資標準外，風(fēng)險投資人可能還要對下面的問(wèn)題作出判斷：企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的競爭優(yōu)勢?維持這種優(yōu)勢所需的投資?企業(yè)的市場(chǎng)定位是否恰當?市場(chǎng)競爭的程度?現有的銷(xiāo)售渠道是否強大并得以保持?與同類(lèi)企業(yè)相比，風(fēng)險企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率再投資率和資本密集程度?風(fēng)險企業(yè)的評估價(jià)值和價(jià)格是多少?消費者對產(chǎn)品或服務(wù)是否滿(mǎn)意?
四、國內風(fēng)險投資的退出途徑
風(fēng)險投資過(guò)程的最后階段是投資退出，退出的目的主要有兩個(gè)：一是收回原始投資；二是實(shí)現投資收益。
1、退出途徑
風(fēng)險投資通常有三種最基本的退出方式：首次公開(kāi)發(fā)行(Initialpublic0ffering縮寫(xiě)為IPO)、收購和兼并(Mergersandacquisitions簡(jiǎn)寫(xiě)為M&A)和執行償付協(xié)議(Liquidityagreement)。(1)首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)公開(kāi)上市往往是一種被優(yōu)先考慮的退出方式，采取這種退出方式對風(fēng)險投資人和被投資企業(yè)來(lái)講都最為有利可圖，但持有期最長(cháng)，受監管多。(2)收購和兼并(MA)收購與兼并往往是最容易成功的退出方式，但與公開(kāi)上市不同，被投資企業(yè)的管理層一般不太歡迎這種退出方式，因為這樣做意味著(zhù)企業(yè)被大公司收購而失去其獨立性。
(3)執行償付協(xié)議
償付協(xié)議是一種用以幫助投資人把他對風(fēng)險企業(yè)的投資變現的一項合約保證。償付協(xié)議一般包括以下內容：
回購條款
按照該條款風(fēng)險投資人可以強迫被投資企業(yè)按議定的價(jià)格回購投資者手中的股份。
買(mǎi)賣(mài)契約
風(fēng)險投資人可以強迫被投資企業(yè)管理層或者回購投資人股份或者將其股份賣(mài)給投資人。執行該條款會(huì )使風(fēng)險投資人變現投資變得容易一些。
2、國內風(fēng)險投資的退出方式及解決途徑
(1)目前國內風(fēng)險投資退出問(wèn)題現狀
目前國內風(fēng)險投資的最大難題在于“出口”問(wèn)題。在風(fēng)險投資的三種退出方式中，國內只有股權轉讓一種可以操作。而且在國內的股權轉讓中，由于法人股不能流通，因此只能采取場(chǎng)外轉讓的方式，風(fēng)險投資人的資本利得會(huì )大大減少。其它兩種方式中，償付協(xié)議由于股份回購受限而無(wú)法操作，公開(kāi)上市也因國內主板市場(chǎng)上電子商務(wù)資料庫4;0+("/4;#7/3!$市標準過(guò)高，二板市場(chǎng)尚未建立，境外上市限制較嚴而難以實(shí)現。
因此，要大力發(fā)展國內風(fēng)險投資業(yè)，政府必須解決三個(gè)方面的問(wèn)題：一是取消股份回購的限制；二是解決法人股流通問(wèn)題；三是設立二板市場(chǎng)。以上三項措施的實(shí)施需要制訂完備的退出機制和與此配套的法律環(huán)境。
3、間接實(shí)現公開(kāi)上市([PO)的途徑
(1)海外上市
主要是在美國NASDAQ、香港創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)上市，但由于海外上市要求苛刻，能實(shí)現這一目標的國內風(fēng)險企業(yè)數量?jì)H限于為數不多的幾家大的風(fēng)險企業(yè)。
(2)國內間接上市：通過(guò)收購兼并的方式間接實(shí)現公開(kāi)上市的目的。
借殼上市
即由上市公司(主要是某些業(yè)績(jì)比較差的上市公司)與風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行資本置換或并購上市公司資產(chǎn)方式，從而達到借殼上市的目的。
被上市公司收購
通過(guò)將公司資產(chǎn)作價(jià)售給上市公司，上市公司以定向增發(fā)新股的方式實(shí)現對風(fēng)險企業(yè)的并購。這樣，一方面風(fēng)險企業(yè)將從上市公司那兒獲取發(fā)展所需資金，另一方面，風(fēng)險機構投資者以自身持有風(fēng)險企業(yè)股權購買(mǎi)上市公司向其定向增發(fā)的股票，從而實(shí)現其所持風(fēng)險企業(yè)股份的流動(dòng)性和盈利性。
總之，隨著(zhù)國內經(jīng)濟的高速增長(cháng)、市場(chǎng)化程度提高、與此相關(guān)的產(chǎn)業(yè)配套政策的日益成熟，相信風(fēng)險企業(yè)(中小企業(yè))的融資途徑會(huì )隨退出機制的日趨完善而變得更加方便、渠道更為廣闊。
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